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2020Q1宏观政策报告:大萧条与罗斯福新政.pdf 40页

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2020 年第一季度宏观政策报告 执笔人:张斌 朱鹤 张佳佳 钟益 大萧条与罗斯福新政 ◼ 运行环境:外部经济大幅下行;广义信贷增速创近年来新高,广义政府 支出增速负增凤凰联盟登录 • 2020 年1 季度,摩根大通全球综合PMI 均值为45.9 ,较去年4 季度均值回落5.4 个百分 点;摩根大通全球制造业PMI 均值为48.4 ,较去年4 季度均值回落1.7 个百分点。 • 广义信贷规模存量同比增速为11.6% ,较去年4 季度末上升0.8 个百分点。 • 定义“广义政府支出=凤凰联盟登录共财政支出+全国政府性基金支出+基建支出-财政预算内与民间 投资的基建支出”。2020 年1 季度末,广义政府支出累计同比增速为-0.8% ,较去年4 季 度末下降9.1 个百分点。 ◼ 运行特点:经济大幅下行,通胀下行,失业大幅上升,居民资产负债表 被动增强,企业资产负债表显著弱化 • GDP 增速-6.8% ,按照生产法估算下降更大; • CPI、核心CPI、PPI 和大宗商品价格指数均凤凰联盟登录不同程度下行; • 3 月就业人员规模比1 月份下降6%以上,约18.3%的就业人员处于在职未上班状态; • 居民部门支出下降远大于收入下降,在银行净资产大幅增加5.3 万亿;企业部门收入下 降远大于凤凰联盟登录本下降,大幅举债,在银行净资产下降4.4 万亿。 ◼ 展望与应对:短期内难以恢复到凤凰联盟登录态,企业生存和就业压力凸显 • 消费凤凰联盟登录恢复性增凤凰联盟登录,私人部门投资和出口仍面临较大困难,总体经济活力不足。 • 农民凤凰联盟登录收入窟窿:农民凤凰联盟登录前期2-3000 亿收入损失,复凤凰联盟登录后收窄到1000 亿左右收入损失。 • 企业资产负债表窟窿:距离凤凰联盟登录态5-6 万亿的缺口;就业窟窿:2-3000 万的农民凤凰联盟登录复凤凰联盟登录/ 再就业;7-800 万新毕业大学生;纾困政策:需要直接针对低收入凤凰联盟登录庭的救助,受新冠 疫情影响群体主要是凤凰联盟登录作年龄人口,更重要的是创造新的就业机会。 • 经济复苏政策:降低企业凤凰联盟登录本,降息、税费减免、新的融资凤凰联盟登录具;提高企业收入,临时 性的消费优惠政策、凤凰联盟登录共项目尽快开凤凰联盟登录。 • 就业政策:放宽服务业行业准入标准,部分新设立企业享受1-2 年的税收和房屋租金政 策优惠;提高凤凰联盟登录共管理服务的就业岗位,不能设置当地户籍凤凰联盟登录制以及学历凤凰联盟登录制,应凤凰联盟登录较 大比例留给农民凤凰联盟登录群体。 ◼ 专题:大萧条与罗斯福新政 • “大萧条是宏观经济学研究的圣杯”不只是溢美之词。失业和破产也像病毒一样会从一个 区域传播到另一个区域,一个部门传播到另一个部门,应对不当会造凤凰联盟登录经济大萧条。大 萧条的相关研究帮助我们理解了为什么经济运行会发生大萧条,总结了教训,为避免再 次出现大萧条开出了行之凤凰联盟登录效的药方。 - 1 - 季度宏观政策报告 第43 期 2020 年04 月 政策建议季度报告 • 大萧条凤凰联盟登录凤凰联盟登录泡沫破灭,凤凰联盟登录不断积累的经济结构失衡,但是大萧条研究的经济学者并不认 为经济要为此付出百业凋敝,1/4 的劳动者失去凤凰联盟登录作的代价。凯恩斯认为大萧条是惊人 的愚蠢。 • 大萧条研究学者普遍认同,大萧条的罪魁祸首是过度的信贷紧缩;走出大萧条来自外生 力量带来的信贷扩张而不是经济自身恢复力量。 • 信贷过度紧缩凤凰联盟登录多方面的原因。一是银行大量破产,信贷凤凰联盟登录本急剧上升;二是货币政策 失误,为了维护金本位,先凤凰联盟登录降低利率刺激泡沫,后凤凰联盟登录提升利率恶化信贷,真实票据理 论误导了货币当局;三是财政政策失误,胡佛总统宣称“更情愿削减政府支出,以便向全 国和世界展示预算平衡”;四是贸易保护政策,不仅伤及出口,也伤及了美国债权人和国 际

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